建设银行601939：息差回升资产质量稳中向好

建行披露的2022年一季报显示，22Q1营收，PPOP和归母净利润同比分别增长7.3%，1.9%和6.8%，其中营收和归母净利润增速好于去年同期从累计业绩拆分来看，规模增长，拨备和有效税率是主要的正贡献，非利息收入是主要的负贡献22Q1非利息收入占营收的31.3%，较去年同期略有下降，中间收入同比略有下降，主要是由于降费和让利主体导致部分产品营收同比减少理财产品业务，代理业务，托管及其他委托业务仍保持稳定发展资产质量稳定并不断改善22Q1信用减值损失同比下降1.47%，22Q1预计信用成本1.07%，同比下降15bp，对利润增速形成支撑贷款高位增加，负债优势突出，利差回升22Q1净息差2.15%，较去年末上升2bp资产以量定价，信贷投放好于去年同期，缓解资产收益率下行压力22Q1贷款较年初增长5.0%，较去年同期538亿元增长6.1%79%的新增贷款投资于公共部门，12%投资于个人，其余8%为贴现票据22Q1末，贷款占计息资产的62.2%，计息资产预计收益率为3.61%，较去年末下降4bp负债端，低成本存款占比进一步提升，活期存款占比高，负债优势稳定22Q1存款较年初增长6.8%，略高于去年同期80%的新增存款来自个人，20%来自企业22Q1末，存款在有息负债中的占比提升至84.2%，其中个人存款占比53.1%，活期存款占比50.9%，有息负债预计成本率1.76%，较去年末下降2bp整体来看，2022年利差面临下行压力得益于债基优势，预计利差仍能在可比同业中保持领先资产质量稳定并不断改善22季度末，不良贷款率为1.40%，比上年末下降0.02个百分点，不良贷款余额增加拨备覆盖率为246.36%，较去年末上升6.40个百分点拨备覆盖率提高，风险抵补能力大幅增强预计22季度新增不良贷款率为0.41%，同比下降0.38个百分点，较去年末下降0.94个百分点，新增不良贷款释放较大2021年末，逾期90天以上贷款与不良贷款的偏离度已经下降到48.0%，不良贷款的认定非常严格加上新一代低水平不良，资产质量趋势向好，有望进一步巩固预测及投资建议:预计22/23年归母净利润增长率为8.1%/8.1%，EPS为1.29/1.40元/股，BVPS为10.90/11.92元/股，22/23年a股当前股价为0.56X/0.51X对应PB公司负债稳健，净资产收益率和资本充足率相对占优，住房租赁，普惠金融，金融科技三大战略深入推进，实现稳健可持续经营给予公司a股22年0.8倍PB，对应合理价值8.72元/股按目前AH溢价比例计算，h股合理价值为8.03港元/股，均维持买入评级风险:经济增速下滑超预期，资产质量显著恶化

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